宏觀預(yù)期回暖和階段性供需錯配，催生2月焦炭走出反彈行情，但之后焦煤供應(yīng)逐漸恢復(fù)、焦化廠由被動減產(chǎn)轉(zhuǎn)向主動復(fù)產(chǎn)，焦炭價格短期承壓。中期來看，焦炭價格走勢則取決于鋼廠利潤的變化。

春節(jié)長假過后，受益于國內(nèi)宏觀預(yù)期向好以及因原料階段性短缺造成的被動減產(chǎn)，焦炭期貨價格走出一波觸底反彈行情，截至3月16日，主力2005合約報收于1846.5元/噸，較春節(jié)后首個交易日上漲113.5元/噸，漲幅為6.55%。至于后市焦炭走向，下面將從供需、成本、庫存以及市場心態(tài)等多個維度進行分析。

前期反彈行情的主要邏輯

受到春節(jié)長假期間國內(nèi)新冠肺炎疫情暴發(fā)的影響，節(jié)后首個交易日，黑色系期貨品種均大幅下挫。不過，之后政府出臺一系列政策穩(wěn)定經(jīng)濟，推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，黑色系隨即展開一輪修復(fù)行情。另外，價差結(jié)構(gòu)上，螺紋鋼和焦炭基差大幅收窄，且月間價差由遠月貼水變?yōu)檫h月升水和平水結(jié)構(gòu)，也表明黑色系的反彈主要得益于宏觀預(yù)期回暖。

單看焦炭基本面，整個2月，因疫情防控需要，焦化廠原料階段性短缺，進而出現(xiàn)被動減產(chǎn)現(xiàn)象，全國獨立焦化廠產(chǎn)能利用率最低下降14個百分點，樣本焦化廠日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)降幅也超過10萬噸。而同期，高爐產(chǎn)能利用率降幅遠低于焦化廠產(chǎn)能利用率降幅。此外，焦炭月度供需平衡表顯示，1—2月，供應(yīng)缺口呈擴大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭價格堅挺的主要原因。

焦煤供應(yīng)緊張局面緩解

2月中旬以后，政策開始轉(zhuǎn)向疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)并舉，在此背景下，煤礦復(fù)產(chǎn)進度加快。根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，截至3月5日，全國煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能為34.31億噸/年，復(fù)產(chǎn)率為83.4%，接近去年同期水平。其中，山西地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)率達到92.97%。Mysteel公布的數(shù)據(jù)表明，洗煤廠開工情況也明顯好轉(zhuǎn)。110家洗煤廠開工率從春節(jié)后的40.37%回升至78.27%，日均產(chǎn)量從春節(jié)后的33.78萬噸回升至66.65萬噸。同時，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，焦煤運輸不暢問題緩解。目前，山西發(fā)往河北、山東等地的運費，較2月中旬下跌60—70元/噸。

進口方面，3月初，蒙古國家特別委員會做出決定，若疫情防控等方面的相關(guān)準備工作提前完成，則無需等到3月15日以后再向中國恢復(fù)出口煤炭和石油。后期，進口量將逐步恢復(fù)。另外，3月以來，海外疫情大規(guī)模暴發(fā)，亞洲的日韓和歐洲較為嚴重，而2019年，日本、韓國的粗鋼產(chǎn)量分別為9930萬噸和7140萬噸，位列第三和第六。目前，日韓已經(jīng)出現(xiàn)汽車企業(yè)停產(chǎn)、鋼廠降低生產(chǎn)負荷的情況，若疫情短期內(nèi)得不到有效控制，則海外焦煤需求勢必減弱，我國的供應(yīng)壓力也將隨之增加。

事實上，2月下旬以來，國內(nèi)港口、焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫存均連續(xù)3周回升，表明市場已經(jīng)由供應(yīng)階段性短缺向供需平衡轉(zhuǎn)變。后期，隨著焦煤供應(yīng)的恢復(fù)，其價格下行概率較大。

焦炭供需增速差收窄

焦煤供應(yīng)增加，再加上生產(chǎn)利潤尚可，焦化廠主動復(fù)產(chǎn)，截至3月13日當周，全國230家獨立焦化廠日均產(chǎn)量為62.03萬噸，較2月中旬的低點增加8.48萬噸，為連續(xù)4周回升，且已經(jīng)回到去年同期90%的水平。與此同時，焦化廠開工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%，升幅接近11個百分點。相反，下游由于鋼材庫存創(chuàng)新高以及終端需求恢復(fù)緩慢，鐵水產(chǎn)量持續(xù)處于低位，截至3月13日當周，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量較2月中旬下降2.2萬噸。

以Mysteel公布的230家獨立焦化廠日均產(chǎn)量和焦炭庫存數(shù)據(jù)來估算供應(yīng)，以247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量來估算需求，焦炭周度需求和供應(yīng)的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外，2月底以來，鋼廠對焦炭采購價格進行了連續(xù)4輪提降，從側(cè)面驗證了焦炭供應(yīng)壓力緩解的結(jié)論。

焦化廠開工率回升，工廠庫存止跌回升，截至3月13日當周，全國獨立交貨企業(yè)庫存為97.46萬噸，環(huán)比增加5.8萬噸，為連續(xù)兩周回升。下游鋼廠方面，受制于高庫存，對原料的補庫存持謹慎態(tài)度，這導(dǎo)致近兩周鋼廠焦炭庫存增幅遠低于焦化廠庫存增幅，截至3月13日當周，鋼廠和焦化廠焦炭庫存比為4.92，環(huán)比有所回落。歷史數(shù)據(jù)表明，鋼廠和焦化廠焦炭庫存比與焦炭現(xiàn)貨價格具有較強的相關(guān)性，這也是近期焦炭現(xiàn)貨價格走弱的一個原因。

中期走勢取決于鋼廠利潤變化

焦炭的主要需求領(lǐng)域為高爐煉鐵，焦炭價格的強弱很大程度上取決于鋼廠利潤的變化。從國家統(tǒng)計局公布的1—2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，年初的新冠肺炎疫情對鋼材需求端的影響遠大于供應(yīng)端，這導(dǎo)致鋼材市場創(chuàng)出天量庫存，鋼廠生產(chǎn)利潤持續(xù)收縮，進而壓制焦炭價格。不過，進入3月中旬，全國建筑鋼材成交量持續(xù)攀升，目前已經(jīng)有3個交易日位于20萬噸上方。此外，雖然螺紋鋼總庫存迭創(chuàng)新高，但增幅持續(xù)收窄，且上周鋼廠庫存開始下降，預(yù)計庫存拐點在未來一兩周就會出現(xiàn)。

鋼材供應(yīng)端的變化并不明顯。上周，螺紋鋼周度產(chǎn)量為248.75萬噸，較2月底的低點僅增加7萬噸。同時，考慮到焦炭價格經(jīng)過4輪下調(diào)，已經(jīng)接近盈虧平衡線，一旦鋼材需求持續(xù)釋放，鋼廠生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)，就會對焦炭價格形成提振。所以，中期來看，需要關(guān)注鋼材需求恢復(fù)的持久性。

綜合以上分析，宏觀預(yù)期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價的反彈行情，但之后焦煤供應(yīng)逐漸恢復(fù)、焦化廠由被動減產(chǎn)轉(zhuǎn)向主動復(fù)產(chǎn)，焦炭供需格局呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象，短期焦炭價格承壓。而中期來看，焦炭價格走勢主要取決于鋼廠利潤的變化。目前，鋼材需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。操作上，短期以振蕩偏空思路對待，中期待焦炭焦煤比價調(diào)整至1.45附近，考慮逢低做多遠月焦化利潤。